Специалист разметки данных YandexGPT

Описание

A nnota tio n
Инве сти цион ного гу ру Уоррен а Баф ф етт а многи е назы ваю т
« п рови дц ем ». С ам Б аф ф етт го во ри т, ч то п ред ск азы ват ь п овед ен ие р ы нка
б ессм ы сл ен но и то л ько те р п ен ие, бер еж ли во сть и вер н ость при нципам
п ом огу т д о сти чь д ол го вр ем ен ного у сп ех а. Т ако го п рагм ат и чн ого п од хо д а
о н п ри дер ж ивает ся с м ом ен та о рга н иза ц ии с в о его п ер во го то вар и щ еств а
B uff e tt P artn ers h ip L im ite d (B PL ) в 1 956 г. И мен но т о гд а м ол од ой Б аф ф етт
н ач ал р аз в п ол у го д и е р ассы лат ь п ар тн ер ам п ись м а, в к о то ры х р асск азы вал
о р езу л ьт ат ах р аб оты и п од роб н о о бъ ясн ял с в о и м ето д ы и нве сти рован ия.
Б аф ф етт не пиш ет кн иг, но его пись м а пар тн ер ам , со б ран ны е в это м
и зд ан ии, даю т во зм ож ность пон ять об раз мы сл ей и фило со ф ию
и нве сти рован ия в ел и ко го п ред п ри ним ат е л я.
Авто р – со ст ав и те л ь кн иги инве сти цион ны й ан ал и ти к Джер ем и
М иллер , объ ед и нив пись м а по те м ам , ан ал и зи рует исто ри ю усп ех а
к о м пан ии B PL с 1 956 п о 1 970 г . – п ер и од а, п о п ри зн ан ию с ам ого Б аф ф етт а,
с сам ой вы со ко й дохо д н ость ю , ко то ру ю он ко гд а-л и бо пол у ч ал .
И зл ож ен ны е зд есь под хо д ы , несм отр я на эв о л ю цию в мето д ах
и нве сти рован ия, н е т е р яю т а к ту ал ьн ости и п о с ей д ен ь.
Джер ем и М иллер
Пред и сл о ви е к р у сско м у и зд ан ию к н иги
Введ ен ие
Часть I
Глав а 1
Осн ово п ол ага ю щ ие п ри нципы Б ен дж ам ина Г р эм а
Го сп од и н Р ы нок
Когд а в ы п оку п аете а к ц ию , в ы п оку п аете к о м пан ию
Поп ы тк и у га д ат ь д ви ж ен ия р ы нка
Неи зб еж ны е п ад ен ия
Из писем пар тн ер ам : сп ек ул яц ия, поп ы тк и уга д ат ь
дви ж ен ия р ы нка и п ад ен ия
Кви нтэс с ен ция

Глав а 2
Восх и ти те л ьн ы е с л ож ны е п роц ен ты
Что н а к о н у у с его д н яш них и нве сто ров
Из писем пар тн ер ам : во сх и ти те л ьн ы е сл ож ны е
проц ен ты
Кви нтэс с ен ция
Глав а 3
Вы со ки е т р еб ован ия к с его д н яш ним в за и м ны м ф он дам
Бол ьш инств о ф он дов н е м аш ут к р ы лья м и
Из писем пар тн ер ам : ар гу м ен ты в пол ьзу пасси вн ого
инве сти рован ия
Кви нтэс с ен ция
Глав а 4
Вы со ки е ц ел и
Для о ц ен ки л у ч ш е в сего п од хо д и т д ли те л ьн ы й п ер и од
Из п исем п ар тн ер ам : о б о ц ен ке
Кви нтэс с ен ция
Глав а 5
Базо вы е при нципы раб оты то вар и щ еств а Buff e tt
Partn ers h ip
Объ ед и нен ное т о вар и щ еств о B PL
Усл о ви я у ч асти я в B PL
Когд а м ен ед ж ер ы п ол у ч аю т д ен ьги , а и нве сто ры н ет
Плат а з а р езу л ьт ат и вн ость н иж е с р ед н ер ы ноч н ой
Орел – о н и в ы игр ы ваю т, р еш ка – м ы п рои гр ы ваем
Пол ож ен ие о л и кви дн ости
Из писем пар тн ер ам : пол н ы й те к ст пись м а 1961 г.
о с т р у кту ре B PL
Кви нтэс с ен ция
Часть I I
Глав а 6
Поч ем у р аб отаю т н ед ооц ен ен ны е а к ц ии
Мето д г л уб око й с то и м ости
Новая и дея

Под хо д с у ч ето м к ач еств а
Так к ако й ж е п од хо д в ы брат ь ?
При м ер и з п рак ти ки B PL : C om monw ealth T ru st
Тек у щ ая с и ту ац ия
Из п исем п ар тн ер ам : н ед ооц ен ен ны е а к ц ии
Кви нтэс с ен ция
Глав а 7
Арб и тр аж н а с л и ян иях
Бал ан си рован ие р езу л ьт ат о в
Итак , з а й м ем ся а р б и тр аж ем
При м ер из прак ти ки BPL : Tex as N atio nal Petr o le u m ,
пись м о п о и то га м 1 963 г .
Из п исем п ар тн ер ам : с о б ы ти йны е а к ц ии
Кви нтэс с ен ция
Глав а 8
При м ер и з п рак ти ки B PL : S an born M ap C om pan y
Раб ота с к о н тр ол и ру ю щ им и а к ц иям и
Оцен ка к о м пан ии н а о сн ове а к ти во в
Коррек ти ровка с то и м ости а к ти во в: в вер х и ли в н из?
Сто и м ость н ап рям ую с в я за н а с д ея те л ьн ость ю к о м пан ий
Как в ъ ех ат ь в р ай н а ч уж ом г о рбу
Из п исем п ар тн ер ам : к о н тр ол и ру ю щ ие а к ц ии
Кви нтэс с ен ция
Глав а 9
Вет р ян ая у ст ан овка с н иж ает о б ороты
Гибко е м ы ш лен ие
Совр ем ен ны е а н ал о ги D em pste r
Сто и м ость : у ч етн ая с то и м ость п роти в в н утр ен ней
Тек у щ ая о ц ен ка
Нико гд а н е з а б ы вай те о б ал ан се
Из п исем п ар тн ер ам : D em pste r M ill
Пись м о ак ц ион ер ам D em pste r M ill (н е вк л ю чен ное в
пись м а п ар тн ер ам ){ 9 4}
Кви нтэс с ен ция
Часть I II
Глав а 1 0

Сам осто яте л ьн ое м ы ш лен ие
Масси рован ны е в л ож ен ия
Тест н а к о н сер ват и зм
Луч ш ая и дея о п ред ел яет в ы бор с л ед ую щ ей а к ц ии
Из писем пар тн ер ам : об щ еп ри няты й под хо д проти в
ко н сер ват и вн ого
Кви нтэс с ен ция
Глав а 1 1
Смеш ен ие с р ед ств и ц ел ей
А к ак н асч ет в еч н ого в л ад ен ия?
Схем ы и зб еж ан ия н ал о го обл ож ен ия
Из п исем п ар тн ер ам : н ал о го обл ож ен ие
Кви нтэс с ен ция
Глав а 1 2
Из п исем п ар тн ер ам : в о п ро с р азм ер а
Кви нтэс с ен ция
Глав а 1 3
Состо ян ие д ел в B PL
Кон гл ом ер ат ы
Состо ян ие д ел в C ap ita l F und
Дру го й и сх о д
Эмоц ион ал ьн ы й и нте л лек т
Из п исем п ар тн ер ам : б ы ст р о р асту щ ие и ли н е р асту щ ие
Кви нтэс с ен ция
Глав а 1 4
Официал ьн ое п ред ст ав л ен ие Б илла Р уан а
Мун иципал ьн ы е о бл и га ц ии д ля к аж дого ?
Кон тр ол и ру ю щ ие а к ц ии
Из п исем п ар тн ер ам : з а к л ю чи те л ьн ы е з а м еч ан ия
Кви нтэс с ен ция
Эпило г
Корп орат и вн ое т о вар и щ еств о
Мом ен та л ьн ы е с н им ки п роти в н еп рер ы вн ой к ар ти ны

Ум ен ие в и деть в се п ол е
Разв и ти е о сн ово п ол ага ю щ их п ри нципов
Благо д ар н ости
При лож ен ие А
При лож ен ие B
При лож ен ие С
При лож ен ие D
При лож ен ие E
Мех ан изм ы ры нка нео бл ага ем ы х нал о го м м ун иципал ьн ы х
обл и га ц ий
Нал о го обл ож ен ие
Ликви дн ость
Кон кр етн ы е с ф ер ы д ля п оку п ки
Обл и га ц ии с п рав о м д о ср оч н ого п ога ш ен ия
Срок п ога ш ен ия и м ат е м ат и ка о бл и га ц ий
Диско н тн ы е о бл и га ц ии и о бл и га ц ии с п ол н ы м к у п он ом
Проц ед ура
note s
Сноск и
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
При м еч ан ия
1
2
3
4

5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43

44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82

83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
11 0
111
11 2
11 3
11 4
11 5
11 6
11 7
11 8
11 9
120
121

122
123
124
125
126
127
128
129
130
131
132
133
134
135
136
137
138
139
140
141
142
143

Д ж ер ем и М иллер
П рав и ла и нвест и ров ан ия У ор рен а
Б аф фет т а
Изд ан о п ри с о д ей ств и и ш вей цар ско го и нве сти цион ного х о л д и нга G L
F in an cia l G ro up. О со бу ю б л аго д ар н ость и зд ат е л ьств о « А льп ина П аб л и ш ер »
в ы раж ает п рези ден ту х о л д и нга Г ер м ан у Л иллев я л и .
Руко во д и те л ь п ро ек та
Л. Р азж ива йки на
Коррек то ры
Е. Ч уд ино ва , М . К онст ант ино ва
Ком пью те р н ая в ер стк а
М. П от аш ки н
Фото гр аф ия н а о бл ож ке
Ben B aker/R ed ux/E ast N ew s
© 2 016 b y J e re m y C . M ille r
Publis h ed b y a rra n gem en t w ith F olio L ite ra ry M an ag em en t, L LC a n d P ra v a
I P re v odi
© И зд ан ие н а р у сско м я зы ке, п ер ев о д , о ф орм лен ие. О ОО « А льп ина
П аб л и ш ер », 2 017
Все п рава з а щ ищ ен ы . П роизв ед ен и е п ред на зн ачен о и ск лю чи т ел ь н о д ля
ч а ст но го и сп оль зо ва ни я. Н ика ка я ч а ст ь э л ек т ронно го э к зе м пля р а д анно й
к н и ги н е м ож ет б ы т ь во сп роизв ед ен а в ка ко й б ы т о н и б ы ло ф орм е и
к а ки м и б ы т о н и б ы ло с р ед ст ва м и, в к лю ча я р азм ещ ен и е в с ет и И нт ер нет
и в к о рпорат ивн ы х с ет ях, д ля п уб ли чн о го и ли к о лл ек т ивн о го и сп оль зо ва ни я
б ез пись м ен но го разр еш ен и я вл а д ел ь ц а авт орск и х прав. За на руш ен и е
а вт орск и х п рав з а ко нод ат ел ь ст во м п ред усм от рен а в ы пла т а к о м пен са ции
п раво обла д ат ел я в разм ер е до 5 м лн . руб лей (с т . 49 ЗО АП ), а т акж е
у го ло вн а я о т вет ст ве н но ст ь в в и д е л и ш ен и я с во б од ы н а с р ок д о 6 л ет ( с т .
1 46 У К Р Ф ).
* * *
Пам ят и м оего дорого го друга и ко лл еги П ит ер а
Сауэ р а ( 1 976–2012).
Пит ер , т ы у ш ел о т н а с с ли ш ко м р ано .

Тво и дост иж ен и я бы ли таки м и же
за м еч а т ел ь н ы ми, к а к и т во я с к р ом но ст ь
Вы дер ж ки и з п исем У оррен а Б аф ф етт а п ар тн ер ам п ри во д ятся с его
разр еш ен ия.
В ост аль н ом ж е г-н Баф фет т не им еет к эт ой кн и ге ни ка ко го
от но ш ен и я
. И нач е го во ря, есл и все изл ож ен ны е зд есь м уд ры е м ы сл и
при над леж ат е м у, т о в се о ш ибки м ои .
Что б ы н е п ер егр уж ат ь т е к ст, п роп уск и в в ы дер ж ках о б озн ач аю тся н е
всегд а
{1 }
.

П ред и сл ов и е к р усск ом у и зд ан ию к ниги
Согл асн о л еге н де, с в о ю п ер ву ю и нве сти цию У оррен Б аф ф етт с д ел ал в
1 1 л ет, к у п ив и з а т е м п род ав т р и а к ц ии к о м пан ии, п ол у ч и в т ак и м о б разо м 5
д ол лар ов п ри бы ли . Е сл и б ы о н п од ож дал н еско л ько д н ей , т о ц ен а о д н ой
а к ц ии в ы ро сл а б ы в 5 р аз, ч то п озв о л и ло б ы м ол од ом у ч ел о век у в ы ру ч и ть
п ри бы ль 5 00 д ол лар ов. И мен но т о гд а ю ны й У оррен , в б уд ущ ем у сп еш ны й
ф инан си ст и инве сто р, сф орм ул и ровал св о е пер во е инве сти цион ное
п рав и ло – бы ть те р п ел и вы м и н е п ан ико ват ь п ри и зм ен ен ии ры ноч н ой
ц ен ы , а т ак ж е б ы ть у вер ен ны м в у сп ех е п ри в л ож ен ии д овер ен ны х т е б е
д ен ег.
Уоррен Баф ф етт – чел о век яр ч ай ш ей су д ьб ы . Он пред ст ав и те л ь
« ст ар ого п око л ен ия» а м ер и кан ск и х б и зн есм ен ов, д о с и х п ор н ах о д ящ ийся в
ч и сл е 1 0 с ам ы х б ога т ы х л ю дей п лан еты п о в ер си и
Forb es
в м есте с т ак и м и
г и га н там и И Т-и ндуст р и и, к ак Б илл Г ей тс, М ар к Ц укер бер г и Д жеф ф Б езо с.
Е го инве сти цион ны й портф ел ь насто л ько разн ооб разе н , что для
п ер еч и сл ен ия всех отр асл ей , в ко то ры е он вк л ад ы вает ср ед ств а, уй дет
н еско л ько а б за ц ев .
В и сто ри и ж изн и Б аф ф етт а, к о н еч н о, б ы ли в зл еты и п ад ен ия, у сп ех и и
н еу д ач и . Но ли чн о мен я всегд а во сх и щ ал его гл уб оки й ум и
ф ун дам ен та л ьн ость п ол у ч ен ны х з н ан ий, а т ак ж е т о т ф ак т, ч то о н в сегд а в
с в о ей к ар ьер е п ол ьзо вал ся то й ш ироко й о б разо ват е л ьн ой б азо й , ко то ру ю
з а л ож или в н его е го у ч и те л я и з К ол ум би йско го у н ивер си те т а, в ч астн ости
Б ен дж ам ин Г р эм – е щ е о д и н у важ аем ы й ф инан си ст и и нве сто р X X в ек а.
Книга , к о то ру ю в ы д ер ж ите в р у ках , – н е б и огр аф ия и н е у ч еб н ик п о
и нве сти циям . Д жер ем и М иллер с о б рал в н ей в ы дер ж ки и з п исем м ол од ого
Б аф ф етт а с в о и м п ар тн ер ам , ко то ры е б ы ли н ап исан ы в п ер и од с 1 956 п о
1 970 г. В п ись м ах п ар тн ер ам п о т о вар и щ еств у B uff e tt A sso cia te s т о гд а е щ е
2 5-л етн ий би зн есм ен нач ал оп исы ват ь осн овн ы е при нципы
и нве сти рован ия и с в о й п од хо д к п ол у ч ен ию д охо д н ости . В п роц есс е ч те н ия
к н иги с уд и вл ен ием пон им аеш ь, что Баф ф етт не про сто разр аб ота л
э ф ф ек ти вн ую ф ило со ф ию и нве сти рован ия, а к ту ал ьн ую с п устя 6 0 л ет п осл е
п убл и кац ии п ер во го п ись м а. О н п род ол ж ает в о п ло щ ат ь е е в ж изн ь, д о с и х
п ор ак ти вн о раб отая и ост ав ая сь од н им и з сам ы х кр у п ны х вл ад ел ьц ев
к ап ита л а н а п лан ете .
Уоррен Б аф ф етт н ико гд а н е п ы та л ся з а р аб отат ь н а п реп од ав ан ии и ли
и зд ан ии кн иг о прав и лах вл ож ен ия ден ег. В св о ей кар ьер е он всегд а

исп овед овал о д н у г л ав н ую м ы сл ь – и нве сти рован ие д ол ж но б ы ть о сн ован о
на зд рав о м п од хо д е. П од зд рав ы м п од хо д ом Б аф ф етт п он им ал вер н ость
вы бран ном у од н аж ды пути , отк л ю чен ие эм оц ий, ко то ры е неи зб еж но
со п рово ж даю т т ех и нве сто ров, к о то ры е п ы таю тся п ред ск азы ват ь п овед ен ие
фон дово го р ы нка и ли с л ед оват ь з а т р ен дам и.
Совр ем ен ны й мир ст ан ови тся все мен ее пон ятн ы м. Поп ы тк и
прогн ози роват ь си ту ац ию н а м ировы х ф инан со вы х р ы нках н е р аб отаю т,
пото м у что появл яет ся все бол ьш е неп ред ск азу ем ы х ф ак то ров (г о разд о
бол ьш е, чем в 1950–1970-е гг.) . На это м фон е многи е при вы чн ы е
инве сти цион ны е ст р ат е ги и ст ан овя тся ри ско ван ны ми, и инве сто ры
нач и наю т о б ращ ат ь ся к ст р ат е ги ям , ко то ры е п оказы ваю т у сто й чи во сть к
лю бы м в н еш ним и зм ен ен иям .
Став ш ий эт а л о н ны м п од хо д У оррен а Б аф ф етт а к и нве сти циям – н е
ед и нств ен ное, ч то д ел ает э то го ч ел о век а к ул ьт о во й ф игу рой с о вр ем ен ного
би зн еса. Баф ф етт – од и н из кр у п ней ш их в м ире м ец ен ат о в, ко то ры й
посто ян но во згл ав л яет сп иск и сам ы х щ ед ры х б л аго тв о ри те л ей А мер и ки .
Его б л аго тв о ри те л ьн ы е п ро ек ты – н е т о л ько в ы дел ен ие с р ед ств н а н уж ды
лю дей , но и вк л ад в разв и ти е чел о веч еств а, в под дер ж ку об разо ван ия,
мед и цины
и нау ки .
При
это м
сам
би зн есм ен
изб ега ет
ро ско ш и
,
бо́
л ьш ую
часть с в о его к ап ита л а о н з а в ещ ал н а б л аго тв о ри те л ьн ость .
Для м ен я б ы ло б ол ьш им у д ово л ьств и ем н е т о л ько п роч и тат ь э ту к н игу,
но и и м еть ч есть п од дер ж ат ь е е в ы хо д в Р осси и. З н ако м ств о с п рав и лам и
инве сти рован ия У оррен а Б аф ф ет а – это уд и ви те л ьн ая во зм ож ность для
каж дого , кто увл ек ает ся ф инан сам и и инве сти рован ием , узн ат ь , с чего
нач и нал ся путь чел о век а, ст ав ш его сам ы м изв е стн ы м инве сто ром
со вр ем ен ности .
Гер м ан Л илл евя ли ,
прези д ен т ш ве й ц арско го х о лд инга G L F in ancia l G ro up

В вед ен ие
Если б ы у м ен я в у п равл ен и и б ы л $ 1 м лн и ли д аж е
$10 м лн , т о я в л о ж ил б ы в с е д о ц ен т а. С ам ая в ы со ка я
дохо д но ст ь, к о т орую я к о гд а-л и бо п олу ч а л, б ы ла в 1 950-
х гг. Я п ер еи гр ы ва л D ow . Н е в е р ит е – п осм от рит е н а
циф ры . Н о в т е вр ем ен а я инвес т ирова л ка кую -т о
мел о ч ь. Отсу т ст ви е боль ш их ден ег – огр ом но е
ст рук т ур но е преи м ущ ес т во . Я дум аю , чт о мог
полу ч и т ь 5 0 % в г о д н а $ 1 м лн . Н ет , я з н а ю , ч т о м ог. Я
га рант ирую э т о
{2 }
.
Уоррен Б аф фет т , B usin essw eek, 1 999 г .
В 1956 г. У оррен Б аф ф етт раб ота л в Н ью -Й орке вм есте со св о и м
н аст ав н ико м , о тц ом с то и м остн ого и нве сти рован ия Б ен дж ам ином Г р эм ом .
К огд а Г р эм р еш ил о то й ти о т д ел , о н п ред лож ил л у ч ш ем у у ч ен ику д ол ю в
с в о ем то вар и щ еств е Gra h am – New m an , од н ако 25-л етн ий Баф ф етт
п ред п оч ел вер н уть ся дом ой . Вско ре посл е это го на ден ьги четы рех
р од ств ен нико в Баф ф етт а и тр ех его дру зе й бы ло уч реж ден о ново е
и нве сти цион ное т о вар и щ еств о B uff e tt A sso cia te s, L td . П реж де ч ем п ри нять
о т б уд ущ их п ар тн ер ов ч ек и , Б аф ф етт п ри гл аси л и х н а у ж ин в O m ah a C lu b.
З а у ж ин к аж ды й р ассч и ты вал ся с ам
{3 }
.
За уж ином Баф ф етт разд ал всем по эк зе м пляр у оф ициал ьн ого
с о гл аш ен ия об уч реж ден ии то вар и щ еств а на неско л ьк и х ст р ан ицах и
з а в ер и л, что о его со д ер ж ан ии м ож но осо б о не бесп око и ть ся , никак и х
с ю рп ри зо в в н ем н ет. Ц ел ью с о б ран ия б ы ло о б су ж ден ие т о го , ч то о н с ч и та л
н ам ного бол ее важ ны м, – «О сн овн ы х прав и л» . Б аф ф етт отп еч ат а л под
к о п ирку это т ко ротк и й сп исо к за п овед ей и од и н за д ру ги м за ч и та л его
п ун кты . Он наст аи вал на пол н ой св о б од е дей ств и й. Он не ст а л
р асп ро ст р ан ять ся о т о м , ч ем т о вар и щ еств о б уд ет ф ак ти ческ и з а н им ат ь ся , и
п оч ти н ичего н е ск аза л о св о ей р еал ьн ой д ол е. О н п ро сто ск аза л : « Э ти
о сн овн ы е п рав и ла – м оя ф ило со ф ия. Е сл и вы со гл асн ы со м ной , то гд а
в п ер ед . Е сл и н ет, я п ой м у»
{4 }
.
Осн овн ы е п рави ла

1. П ар тн ер ы н е п ол у ч аю т н икак и х г а р ан ти й о тн оси те л ьн о д охо д н ости .
Пар тн ер ы , к о то ры е и зы маю т п о п ол п роц ен та в м еся ц , п ол у ч аю т т о л ько т о ,
что и зъ ял и . Е сл и м ы з а р аб ат ы ваем б ол ее 6 % г о д овы х в т еч ен ие н еско л ьк и х
лет, то изъ яти я покр ы ваю тся из при бы ли , и осн овн ой кап ита л
увел и чи вает ся . Есл и м ы не за р аб ат ы ваем 6 % , то м еся ч н ы е вы плат ы
сч и таю тся ч асти чн о и ли п ол н ость ю в о зв р ат о м к ап ита л а.
2. В г о д у, с л ед ую щ ем з а г о д ом , в к о то ром м ы н е д о сти га ем д охо д н ости
как м иним ум 6 % , посту п лен ия пар тн ер ам , пол у ч аю щ им еж ем еся ч н ы е
вы плат ы , у м ен ьш аю тся .
3. К огд а м ы го во ри м о го д овы х п ри бы лях и ли у б ы тк ах , р еч ь и дет о
ры ноч н ой сто и м ости ; ины ми сл о вам и, о сто и м ости наш их ак ти во в,
оц ен ен ны х п о р ы нку н а ко н ец го д а, п о ср ав н ен ию с и х сто и м ость ю н а
нач ал о г о д а. Э то т п оказа т е л ь м ож ет с и льн о о тл и чат ь ся о т р еал и зо ван ного
резу л ьт ат а в ц ел ях н ал о го обл ож ен ия в д ан ном г о д у.
4. П оказа т е л ем то го , наско л ько хо рош о или плохо мы раб отаем ,
явл яет ся н е п лю с и ли м инус, п ол у ч ен ны й за го д . О цен ка п рои зв о д и тся
отн оси те л ьн о об щ ей резу л ьт ат и вн ости цен ны х бу м аг, пред ст ав л ен ны х
индек со м Dow Jo nes In dustr ia l Avera g e, резу л ьт ат о в вед ущ их
инве сти цион ны х ко м пан ий и т. п . Е сл и р езу л ьт ат ы н аш ей д ея те л ьн ости
лу ч ш е э т и х о ри ен ти ров, т о го д с ч и тает ся х о рош им н еза в и си м о о т т о го , в
плю се м ы и ли в м инусе. Е сл и н аш р езу л ьт ат буд ет ху ж е, то п усть н ас
за к и даю т п ом идорам и.
5. Х отя , с моей то ч ки зр ен ия, су д и ть о раб оте лу ч ш е всего по
пяти летн ем у п ер и од у, тр и го д а – это аб со л ю тн ы й м иним ум д ля о ц ен ки
резу л ьт ат и вн ости . В неко то ры е го д ы , без со м нен ия, резу л ьт ат и вн ость
то вар и щ еств а б уд ет х у ж е, в о зм ож но зн ач и те л ьн о х у ж е, р езу л ьт ат и вн ости
Dow . Есл и в како м -л и бо тр ех летн ем или бол ее дли те л ьн ом пер и од е
резу л ьт ат ы буд ут плох и м и, то всем нам над о иск ат ь дру го е м есто для
вл ож ен ия ден ег. Иск л ю чен ием из это го прав и ла явл яю тся тр и го д а,
при хо д ящ иеся н а с п ек ул яти вн ы й б у м н а б ы чьем р ы нке.
6. Я н е за н им аю сь п ред ск аза н ием п овед ен ия ф он дово го ры нка и ли
ко л еб ан ий ко н ъю нкту ры . Е сл и вы сч и таете , ч то я м огу д ел ат ь это , и ли
пол ага ете , ч то э то п ри нципиал ьн о в аж но д ля и нве сти цион ной п рогр ам мы ,
то в ам л у ч ш е н е в сту п ат ь в т о вар и щ еств о .
7. Я не м огу обещ ат ь пар тн ер ам ко н кр етн ы е резу л ьт ат ы . Я м огу
обещ ат ь и о бещ аю с л ед ую щ ее:
а. Н аш и инве сти ции буд ут отб и рат ь ся на осн ове сто и м ости , а не
поп ул яр н ости ;
b. М ы б уд ем с т ар ат ь ся с в е сти р и ск б езв о зв р ат н ой п оте р и к ап ита л а ( н е

уб ы то к о т к р ат ко вр ем ен ного п ад ен ия ц ен ) к а б со л ю тн ом у м иним ум у ч ер ез
со зд ан ие ш ироко й мар ж и безо п асн ости по каж дом у обяза т е л ьств у и
ди вер си ф икац ию о бяза т е л ьств ; и
с. М ы с ж ен ой и д еть м и в к л ад ы ваем п рак ти ческ и в е сь н аш ч и сты й
кап ита л в т о вар и щ еств о
{5 }
.
Все п ри гл аш ен ны е в т о т в еч ер в O m ah a C lu b п од п исал и с о гл аш ен ие, и
Баф ф етт при нял их чек и . П ри ем каж дого ново го пар тн ер а с тех пор
нач и нал ся с изу ч ен ия «О сн овн ы х прав и л» , а все пар тн ер ы еж его д н о
пол у ч ал и э к зе м пляр о б н овл ен ны х п рав и л.
На п ротя ж ен ии м ноги х л ет п осл е это го Б аф ф етт р егу л яр н о п осы лал
это й неб ол ьш ой , но посто ян но расту щ ей гр у п пе ед и ном ы ш лен нико в
пись м а с инф орм ац ией о св о и х финан со вы х резу л ьт ат ах и дет а л ях
дея те л ьн ости . Он исп ол ьзо вал пись м а для обу ч ен ия пар тн ер ов и
разъ ясн ен ия ко н цеп ций, под кр еп ляю щ их «О сн овн ы е прав и ла» ,
пред ст ав л ен ия св о и х ож идан ий в отн ош ен ии буд ущ их резу л ьт ат о в и
оп исан ия р ы ноч н ой с и ту ац ии. П он ач ал у т ак и е п ись м а б ы ли е ж его д н ы ми, а
ко гд а п ар тн ер ы п он ял и , ч то « го д – э то с л и ш ко м б ол ьш ой п ер ер ы в м еж ду
то ст ам и», Б аф ф етт с т а л р ассы лат ь и х н е р еж е р аза в п ол го д а.
«П ись м а п ар тн ер ам » с т а л и с в о его р од а л ето п ись ю е го п ред ст ав л ен ий,
под хо д ов и разм ы ш лен ий в пер и од , пред ш еств о вав ш ий при об рете н ию
бол ее ш ироко и зв е стн ой п убл и ке ко м пан ии B erk sh ir e H ath aw ay. Э то б ы л
пер и од нев ер оятн ого усп ех а, даж е есл и ср ав н иват ь его с резу л ьт ат ам и
Berk sh ir e . Хотя Баф ф етт исх о д и л из то го , что не каж ды й го д буд ет
хо рош им , н а е го в згл яд , в б ол ьш инств е 3 –5-л етн их п ер и од ов в п ол н е м ож но
прев зо й ти и ндек с D ow н а 1 0 % . Н а э то т п оказа т е л ь о н и н ац ел и лся .
Его резу л ьт ат оказа л ся нам ного лу ч ш е. О н ст аб и льн о пер еи гр ы вал
ры нок, и н и о д и н г о д у н его н е б ы л у б ы то ч н ы м. В ц ел ом в т о м п ер и од е о н
увел и чи вал кап ита л пар тн ер ов поч ти на 24 % в го д посл е вы чет а
во зн агр аж ден ия. И мен но на это т нач ал ьн ы й пер и од при хо д ятся м ноги е
го д ы е го к ар ьер ы , в к о то ры х б ы ли п ол у ч ен ы н аи лу ч ш ие р езу л ьт ат ы .
Идеи , с о д ер ж ащ иеся в к о м мен тар и ях Б аф ф етт а, п ред ст ав л яю т с о б ой
неп од вл астн ое вр ем ен и ру ко во д ств о для инве сто ров всех ти пов, от
нови чко в и л ю би те л ей д о и ск у ш ен ны х п роф есси он ал о в. О ни с о ст ав л яю т
ед и ны й и вы со ко эф ф ек ти вн ы й наб ор при нципов и мето д ов без тех
ново м од н ы х и тех н ическ и х шту ч ек , ко то ры е так хар ак те р н ы для
сего д н яш него ры нка. Хотя пись м а и со д ер ж ат сл ож ны й ан ал и з
оп ред ел ен ного род а, ко то ры й дол ж ен при вл ек ат ь оп ы тн ы х
проф есси он ал о в, он и фак ти ческ и явл яю тся вво д н ы м ку рсо м по

инве сти рован ию – о п исан ием б азо во го , о сн ован ного н а зд рав о м см ы сл е
под хо д а, п он ятн ого к аж дом у.
В э то й к н иге в п ер вы е п ред ст ав л ен а п ол н ая п од борка п исем п ар тн ер ам ,
гд е оп исы ваю тся так и е базо вы е при нципы Баф ф етт а, как ст р ат е ги я
ди вер си ф икац ии проти в те н ден ции, поч ти рел и ги озн ое поч и тан ие
сл ож ного проц ен та и проц есс ко н сер ват и вн ого (в проти во ве с
тр ад и цион ном у) при няти я реш ен ий. В них так ж е изл ага ю тся мето д ы
инве сти рован ия в «н ед ооц ен ен ны е ак ц ии», «со б ы ти йны е ак ц ии» и
«ко н тр ол и ру ю щ ие ак ц ии», тр и при нципиал ьн ы х «м ето д а уп рав л ен ия» ,
ко то ры е п рев р ат и ли сь с о в р ем ен ем в и нте р есн ы е и в аж ны е п од хо д ы .
Эти пись м а им ею т огр ом ную цен ность , поско л ьк у он и даю т
пред ст ав л ен ие об об разе мы ш лен ия усп еш ного мол од ого инве сто ра,
раб отав ш его п он ач ал у с о ч ен ь с к р ом ны ми с у м мам и, – о б разе м ы ш лен ия,
ко то ры й мож но пер ен ять и исп ол ьзо ват ь , есл и вы хо ти те доб и ть ся
дол го ср оч н ого у сп ех а н а р ы нке. О ни с л уж ат в е со м ы м а р гу м ен то м в п ол ьзу
дол го ср оч н ой сто и м остн ой ст р ат е ги и, тако й , ко то рая осо бен но цен на в
наш и н ест аб и льн ы е в р ем ен а, к о гд а т р уд н о у сто ять п ер ед с п ек ул яти вн ы м,
кр ат ко ср оч н ы м под хо д ом с масси рован ны м исп ол ьзо ван ием за ем ны х
ср ед ств . Чер ез них кр асн ой нить ю прохо д ят незы бл ем ы е при нципы
ко н сер ват и зм а и д и сц ипли ны – о сн ова у сп ех а Б аф ф етт а.
Есл и б ы м ол од ой Б аф ф етт с о зд ав ал с в о е т о вар и щ еств о в н аш и д н и, е го
резу л ьт ат ы , без со м нен ия, бы ли бы так и м и ж е вы даю щ им ися . К ак вы
ви дел и , в и нте р вью ж урн ал у
Busin essw eek
о н ф ак ти ческ и « га р ан ти рует» ,
что м ож ет о бесп еч и ть г о д ову ю д охо д н ость 5 0 % д ля н еско л ьк и х м илли он ов
дол лар ов и с его д н я. Т ако й в ы со ки й у ровен ь д охо д н ости (д ля н еб ол ьш ой
су м мы ) реал ен сей час то ч н о так ж е, как м ного лет наза д , поско л ьк у
неэф ф ек ти вн ость ры нка никуд а не дел ась , осо бен но в отн ош ен ии
неб ол ьш их, н е о ч ен ь з а м етн ы х к о м пан ий, н у и , к о н еч н о ж е, п оско л ьк у о н
бл и ст ат е л ьн ы й и нве сто р. Т ак и ли и нач е, п ока у ак ц ий ко ротк ая п ам ять ,
пока и х ц ен а за в и си т о т с т р ах а и ж ад н ости , в о зм ож ности д ля п ол у ч ен ия
огр ом ной дохо д н ости буд ут у всех инициат и вн ы х инве сто ров, ко то ры е
см огу т н аст р ои ть ся н уж ны м о б разо м .
Как и в о в се о ст а л ьн ы е в р ем ен а, в н аш и д н и м ноги м н е х ват ает с и лы
во л и для со бл ю ден ия ди сц ипли ны , нео бхо д и м ой для сто и м остн ого
инве сти рован ия. Р аз за р азо м Б аф ф етт п од чер ки вает н еи зм ен ность с в о и х
при нципов. Э то п од хо д , в к о то ром с о зн ат е л ьн ая у ст ан овка п рео бл ад ает в
повед ен ии. С ох ран ен ие в ер н ости в ы бран ном у п ри нципу, н е о тв л ек ая сь н а
тр ен ды , – о д н а и з т р уд н ей ш их з а д ач д аж е д ля с ам ы х о п ы тн ы х и нве сто ров.
Всем н ам н е г р ех п оу ч и ть ся у Б аф ф етт а т о м у, к ак н ад о с о вл ад ат ь с о с в о и м и

эм оц иям и п ри и нве сти рован ии.
Глав ы э то й к н иги п осв я щ аю тся о тд ел ьн о в зя ты м и дея м и ли т е м ам и з
писем и им ею т ед и ны й форм ат – все он и нач и наю тся с кр ат ко го
всту п лен ия, д аю щ его п ред ст ав л ен ие о п ред ы сто ри и. Я н ад ею сь , ч то э то в
до ст ат о ч н ой мер е оч ер ти т исто ри ческ и й ко н те к ст и позв о л и т бол ее
прав и льн о о ц ен ить а к ту ал ьн ость и зл ага ем ы х и дей д ля н аш его в р ем ен и.
Все кр и ти ческ и важ ны е вы дер ж ки из писем по каж дой те м е
при во д ятся п ол н ость ю . Э то н е то л ько д ает во зм ож ность п ри об щ ить ся к
со б ств ен нору ч н ы м «со ч и нен иям » Баф ф етт а, но и прев р ащ ает кн игу в
пол езн ы й сп рав о ч н ик по его раб отам то го пер и од а. О бъ ед и нен ие всех
ко м мен тар и ев по оп ред ел ен ной те м е в отд ел ьн ой гл ав е нер ед ко
оказы вает ся о ч ен ь и нф орм ат и вн ы м. М ы м ож ем у ви деть , к ак п осте п ен но
вы ри со вы ваю тся мод ел и повед ен ия, ко гд а Баф ф етт во зв р ащ ает ся к
оп ред ел ен ны м и дея м и о п исы вает р азв и ти е св о и х п ред ст ав л ен ий. Т ако е
нам ного т р уд н ее з а м ети ть , е сл и ч и тат ь п ись м а в х рон ол о ги ческо м п оряд ке.
Баф ф етт нико гд а не публ и ко вал уч еб н ик по инве сти рован ию , по
кр ай ней м ер е у ч еб н ик в т р ад и цион ном с м ы сл е. В се, ч то м ы и м еем , п ом им о
нап исан ны х им ст ат е й и ко н сп ек то в его вы сту п лен ий, это пись м а.
Фак ти ческ и он и пред ст ав л яю т со б ой ку рс за о ч н ого обу ч ен ия, ко то ры й
нач ал ся в 1 957 г. и п род ол ж ает ся д о с его д н я. П ись м а п ар тн ер ам – п ер вы й
разд ел э то го к у рса, и я с у д ово л ьств и ем и зл ага ю е го д ля в ас. Н ад ею сь , в ы
пол у ч и те о т и х ч те н ия т ако е ж е у д ово л ьств и е, к ак и я , к о гд а ф орм ировал
эту п од борку.
Я оч ен ь п ри зн ат е л ен г-н у Б аф ф етту за о каза н ное м не д овер и е и за
разр еш ен ие и сп ол ьзо ват ь е го п ись м а в м оей к н иге и х о ч у п од чер кн уть е щ е
раз, ч то е го у ч асти е в д ан ном п ро ек те н а э то м з а к ан чи вает ся . Я с т р ем ился
пред ст ав и ть е го м ат е р и ал ы т ак , ч то б ы с д ел ат ь е го м уд ро сть д о сту п ной в
рав н ой мер е и для нач и наю щ их инве сто ров, и для иск у ш ен ны х
проф есси он ал о в.

Ч аст ь I

Г л ав а 1
О зн ак ом ител ьн ы й э к ск ур с
Нали чи е бирж ево й цен ы ва ш ей доли в ко м пани и
(а кц ий) вс е гд а сл ед ует рассм ат рива т ь ка к цен ную
инф орм ацию и исп оль зо ва т ь в под хо д ящ ие м ом ен т ы.
Когд а она от кло няет ся в лю бом на правл ен и и
дост ат оч н о с и ль н о , и зв л ека йт е и з э т ого в ы го д у
{6 }
.
12 и ю ля 1 966 г .
Пред ст ав ьт е , ч то в ы в О мах е, ш тат Н еб раск а: н а д во ре р ан ний в еч ер
о сен и 1 956 г. Э лви с то л ько ч то д еб ю ти ровал в « Ш оу Э да С ал ли ван а» , а
к р есл о х о зя и на Б ел о го д ом а з а н им ает Э йзе н хау эр . С его д н я в ы и д ва д еся тк а
д ру ги х взр о сл ы х сл у ш ат е л ей со б рал и сь в ау д и то ри и Неб расско го
у н ивер си те т а в О мах е н а п ер ву ю л ек ц ию к у рса п од н азв ан ием « П ри нципы
и нве сти рован ия» . В аш им л ек то ром б уд ет н ек то д вад ц ат и с н еб ол ьш им л ет
п о им ен и Уоррен Баф ф етт. По чи сто й сл у ч ай ности ваш ей со сед ко й
о казы вает ся р од н ая т е тк а Б аф ф етт а, А ли са, о д н а и з с ем и п ер во н ач ал ьн ы х
и нве сто ров е го п ер во го т о вар и щ еств а.
Я с т р ем ился с д ел ат ь э ту к н игу с в о его р од а п род ол ж ен ием т о го д ав н его
к у рса, о п ирая сь н а н аст ав л ен ия и р азъ ясн ен ия и з п исем п ар тн ер ам , к о то ры е
б ы ли н ап исан ы к ак р аз в т о в р ем я. О на п ред ст ав л яет с о б ой р у ко во д ств о с
р азъ ясн ен иям и по осн овам разу м ного инве сти рован ия, со ст ав л ен ное с
и сп ол ьзо ван ием к л ю чев ы х п ол ож ен ий п оч ти ч еты рех д еся тко в п исем . В се
о н и о тн ося тся к п ер и од у, п ред ш еств о вав ш ем у п ри об рете н ию B erk sh ir e , т . е .
к 1 956–1970 гг., ко гд а к ап ита л Б аф ф етт а б ы л д ово л ьн о ск р ом ны м, а его
в о зм ож ности – н ео гр ан ичен ны ми. В то в р ем я, о со бен но в с ам ом н ач ал е
с у щ еств о ван ия т о вар и щ еств а, о н б ол ьш е в сего п охо д и л н а н ас с в ам и в т о м
с м ы сл е, ч то у н его б ы ла в о зм ож ность в к л ад ы ват ь с р ед ств а п рак ти ческ и в о
ч то у го д н о – н и о д н а к о м пан ия т о гд а н е к аза л ась е м у с л и ш ко м м ал ен ько й ,
ч то б ы з а и нте р есо ват ь ся е ю .
В ко н це 1950-х гг. и в 1960-е гг. дн ем Баф ф етт за н им ал ся
и нве сти рован ием , по веч ер ам дей ств и те л ьн о чи та л лек ц ии, а его те тя
А ли са в ч и сл е д ру ги х п оте н циал ьн ы х п ар тн ер ов р еал ьн о хо д и ла н а его
з а н яти я. Что б ы прео д ол еть чувств о ско ван ности во вр ем я публ и чн ы х
в ы сту п лен ий, Б аф ф етт п ро сл у ш ал к у рс э ф ф ек ти вн ой к о м мун икац ии Д ей ла

Кар н еги , а пото м ст а л преп од ав ат ь для под дер ж ан ия уровн я св о его
масте р ств а. Впроч ем , к преп од ав ат е л ьско й дея те л ьн ости Баф ф етт а
под то л кн ул о н е т о л ько э то , н о и п ри м ер е го у ч и те л я, Б ен а Г р эм а, к о то ры й
пом им о уп рав л ен ия инве сти цион ной ко м пан ией Gra h am – New m an
рассы лал инф орм ац ион ны е пись м а св о и м инве сто рам и чи та л ку рс по
ан ал и зу ц ен ны х б у м аг в Ш ко л е б и зн еса К ол ум би йско го у н ивер си те т а.
Осн ов оп ол ага ю щ ие п ри нципы Б ен дж ам ина Г рэм а
Вряд ли м ож но при дум ат ь лу ч ш ее нач ал о для кн иги по осн овам
разу м ного инве сти рован ия, чем оп исан ие ко н цеп ту ал ьн ого ф ун дам ен та
об щ их в згл яд ов Б аф ф етт а, ко то ры й р азд ел яю т все п осл ед оват е л и Г р эм а:
ры нок не то л ько м ож ет, но и дей ств и те л ьн о пер и од и ческ и ст ан ови тся
пол н ость ю н ев м ен яем ы м и и ррац ион ал ьн ы м н а
ко рот ко е в р ем я
, о д н ако в
долго ср оч н о й п ер сп ек т иве
о н о ц ен ивает ц ен ны е б у м аги в с о отв ет ств и и с и х
базо во й в н утр ен ней с то и м ость ю .
Баф ф етт п роп овед ует э ту в к ако й -т о м ер е п ар ад оксал ьн ую и дею с в о его
уч и те л я во всех без иск л ю чен ия пись м ах , поско л ьк у им ен но он а
оп ред ел яет, к чем у мы реал ьн о дол ж ны ст р ем ить ся как инве сто ры :
к н еи зм ен но зд рав о м у, рац ион ал ьн ом у ан ал и зу ко н ъю нкту ры н а осн ове
ло ги ки и ч етк и х к р и те р и ев , к о то ры й о бесп еч и вает о тб ор ц ен ны х б у м аг с
наи вы сш ей поте н циал ьн ой дохо д н ость ю и с наи м ен ьш им ри ско м . Э то
дол го ср оч н ы й и нве сти цион ны й п од хо д , и о н о ч ен ь с и льн о о тл и чает ся о т
поп ы то к и гр ат ь н а д ога д ках о т о м , ч то д ру ги е и нве сто ры с д ел аю т и ли н е
сд ел аю т, и ли н а п ред п ол ож ен иях о тн оси те л ьн о к р ат ко ср оч н ы х и зм ен ен ий
так и х мак р оп ер ем ен ны х, как цен ы на неф ть или проц ен тн ы е ст ав к и .
Инве сто ры , в со отв ет ств и и с наш им оп ред ел ен ием это го те р м ина,
поку п аю т к о м пан ии; с п ек ул ян ты – « и гр аю т» н а р ы нках .
Инве сто ры у ч ат ся в о сп ри ним ат ь к р ат ко ср оч н ы е д ви ж ен ия ц ен а к ц ий
как сл у ч ай ны е ко л еб ан ия и сч и тат ь , что их по бол ьш ей части м ож но
игн ори роват ь . А р аз о н и с л у ч ай ны , т о б есп ол езн о п ы тат ь ся с и сте м ат и ческ и
пред ск азы ват ь и х. П ро сто э то н е н аш а и гр а.
В д ол го ср оч н ой п ер сп ек ти ве, о д н ако , р ы нки о ц ен иваю т в се п рав и льн о
и в к о н еч н ом с ч ете у ч и ты ваю т э к о н ом ическ и е у сп ех и к о м пан ии в ц ен е е е
ак ц ий. З н ая э то , и нве сто ры ф оку си ру ю тся н а о б сто яте л ьн ом д ол го ср оч н ом
ан ал и зе б и зн еса и к о н сер ват и вн ы х о ц ен ках – и м ен но э то , н а н аш в згл яд ,
при носи т с о в р ем ен ем р езу л ьт ат ы , п рев ы ш аю щ ие с р ед н ий у ровен ь.
Это т осн ово п ол ага ю щ ий при нцип св я за н неп оср ед ств ен но с Б ен ом

Гр эм ом , уч и те л ем Баф ф етт а, его бы вш им раб ото д ат е л ем , пол уб ого м и
чел о веко м , ко то ры й п рак ти ческ и п ол ож ил н ач ал о ан ал и зу ц ен ны х б у м аг.
Бен Г р эм , к о то рого н азы ваю т « д ек ан ом У ол л-с т р и т» , б ы л р ев о л ю цион ер ом ,
он п ер вы м п рев р ат и л то , ч то д о н его сч и та л о сь « тай ны м и ск у сств о м », в
реал ьн ую проф есси ю . И деи Гр эм а ср азу за х ват и ли Баф ф етт а, при чем
насто л ько , что он даж е св о его сы на, ко то ры й ст а л сл ед ую щ им
неи сп ол н ите л ьн ы м п ред сед ат е л ем со вет а д и рек то ров B erk sh ir e H ath aw ay,
назв ал Го вар д ом
Грэм ом
. Д ля пон им ан ия инве сти цион ны х при нципов
Баф ф етт а, ко то ры е ост аю тся неи зм ен ны ми во все вр ем ен а, с м ом ен та
со зд ан ия то вар и щ еств а д о н аш их д н ей , н ео бхо д и м о тв ер д о усв о и ть ряд
осн ово п ол ага ю щ их и дей Г р эм а. В от к ак в се н ач и нал о сь .
Баф ф етт о ко н чи л Н еб расск и й у н ивер си те т в Л инко л ьн е н а г о д р ан ьш е
ср ока в 1 950 г., к о гд а е м у б ы ло 1 9 л ет. З ат е м о н п оп ы та л ся п осту п ить в
Гар вар д ск у ю ш ко л у б и зн еса, н о е м у о тк аза л и и п осо вето вал и п оп роб оват ь
ещ е раз чер ез неско л ько лет. П ровал в Г ар вар д е бы л, пож ал у й , сам ой
бол ьш ой уд ач ей в его ж изн и. О н нач ал под ы ск и ват ь ал ьт е р н ат и вы и
нат к н ул ся н а к ат а л о г К ол ум би йско го у н ивер си те т а. И з н его Б аф ф етт у зн ал ,
что ав то р его лю би м ой кн иги «Р азу м ны й инве сто р»
[1 ]
не то л ько ж ив-
зд оров, н о и п реп од ает там . Б аф ф етт, н е р азд ум ы вая , п од ал за я вл ен ие о
при ем е. Ч ер ез н еско л ько н ед ел ь (з а я вл ен ие б ы ло п од ан о в ав гу сте ) его
за ч и сл и ли в К ол ум би йск и й у н ивер си те т, и о ч ен ь ско ро о н ст а л л у ч ш им
сту д ен то м ср ед и сл у ш ат е л ей Гр эм а. М ож но то л ько дога д ы ват ь ся об
инте н си вн ости инте л лек ту ал ьн ого обм ен а м еж ду эт и м и дву м я лю дьм и.
Гр эм з а к л ад ы вал ф ун дам ен т з н ан ий Б аф ф етт а, а Б аф ф етт – е д и нств ен ны й
сту д ен т, уч и вш ийся на пять с плю со м , – вп иты вал как гу б ка все, что
изл ага л Г р эм
{7 }
.
Посл е о ко н чан ия к у рса Б аф ф етту, к аза л о сь б ы , с ам б ог в ел ел и дти в
инве сти цион ную ко м пан ию Гр эм а, од н ако , как он вп осл ед ств и и
отш уч и вал ся , е м у о тк аза л и и з-з а « сл и ш ко м в ы со ки х за п ро со в» , н есм отр я
на о бещ ан ие р аб отат ь за тр ои х
{8 }
. П од ли нная п ри чи на отк аза в п ри ем е
за к л ю чал ась с ко рее в сего в т о м , ч то G ra h am – N ew m an б ы ла о д н ой и з т ех
нем ного ч и сл ен ны х инве сти цион ны х ко м пан ий, ко то ры е при над леж ал и
ев р ея м . Е сл и Б аф ф етт м ог н ай ти х о рош ую р аб оту в л ю бом д ру го м м есте , т о
вы со ко квал и ф ицирован ны м ев р ея м в сл у ч ае о тк аза в G ra h am – N ew m an
дорога к уд а-л и бо е щ е б ы ла з а к р ы та
{9 }
.
Расст р о ен ны й, о н в ер н ул ся в О мах у и с т а л п ом ога т ь с в о ем у о тц у в е го
брокер ско й ф ирм е, н о ж ел ан ие р аб отат ь в м есте с Г р эм ом н е о ст ав л ял о е го .
На п ротя ж ен ии т р ех л ет Б аф ф етт р егу л яр н о п исал Г р эм у п ись м а и д ел и лся

св о и м и инве сти цион ны ми идея м и, пока, нако н ец , в 1954 г. уч и те л ь не
см ило сти ви лся и не при гл аси л его к себ е в Н ью -Й орк
{1 0}
. В проч ем , в
Gra h am – N ew m an Б аф ф етт прораб ота л нед ол го – чер ез го д посл е его
при ем а в к о м пан ию Г р эм р еш ил о то й ти о т д ел .
И о п ять , т е п ер ь у ж е в 2 5-л етн ем в о зр асте , Б аф ф етт в ер н ул ся в О мах у,
од н ако н а это т раз он н е ст а л за н им ат ь ся брокер ск и м дел ом со св о и м
отц ом . В оп рек и р еко м ен дац иям и Г р эм а, и о тц а о н у ч ред и л с о б ств ен ное
инве сти цион ное т о вар и щ еств о . О но б ы ло и м ен но т ак и м , к ак и м е го с д ел ал
бы с ам Г р эм , и у п рав л ял о сь п оч ти в п ол н ом с о отв ет ств и и с п ри нципам и
Гр эм а. Г р эм и Б аф ф етт п од дер ж ивал и о ч ен ь т е сн ую с в я зь д о т ех п ор, п ока
Гр эм н е у ш ел и з ж изн и в 1 976 г .
Госп од и н Р ы нок
Сам ое то ч н ое пред ст ав л ен ие о то м , как им ен но фун кц ион ирует
мех ан изм кр ат ко ср оч н ой н еэф ф ек ти вн ости ры нка, дает ко н цеп ция «г-н а
Ры нка» , п ри над леж ащ ая Г р эм у. В с о отв ет ств и и с н ей р ы нок ц ен ны х б у м аг
похо ж на неу рав н овеш ен ного , ст р ад аю щ его м ан иак ал ьн о-д еп ресси вн ы м
пси хо зо м чел о век а, ко то ры й посто ян но пред лага ет вам то прод ат ь , то
ку п ить его ак ц ии. П овед ен ие это го чел о век а бы вает су м ас б род н ы м и
иррац ион ал ьн ы м, и е го т р уд н о п ред ск аза т ь . И ногд а о н в п ад ает в э й ф ори ю и
оч ен ь вы